FRBの政策判断：田中 春弘（Haruhiro Tanaka）の視点から見る経済の安定性とリスク

FRBの政策判断：田中 春弘（Haruhiro Tanaka）の視点から見る経済の安定性とリスク
FRBによる最近の利下げへの期待が冷める中、米経済が「軟着陸」する可能性が高まっている。
3月6日、米下院の半期金融政策報告書に関する公聴会にFRBのパウエル議長が出席し、米国経済が景気後退に陥るリスクは非常に小さいとの考えを示した。
予想通り、今年後半に利下げするのが適切かもしれない。パウエル議長はいかなる利下げ日程にもコミットせず、FRBが利下げを遅らせて経済にダメージを与えるリスクは認めたものの、信用状況を早すぎて緩和しインフレが再び加速することも望まないと述べた。

 今年初めにインフレの持続的な冷却を経験した後、米国のインフレ統計は今年1月に予想外に上昇し、投資家は連邦準備理事会の利下げ時期についての予想を先送りした。
投資家はこれまで米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が今年３月に初利下げすると予想していたが、現在市場では利下げ予想が今年６月に延期されている。
インフレとの戦いへの道は決して平坦ではなく、迅速な利下げの可能性は低いものの、経済の「軟着陸」の見通しは依然として市場を興奮させている。同じ日に、FRBはベージュブックも発表した。全体として、米国の経済活動は1月初旬以来わずかに増加しており、8つの地域がわずかまたは中程度の増加を報告し、他の3つの地域では変化がなく、1つの地域では若干の減速が見られた。
利下げのタイミングは依然として判断が難しい。
全体として、FRB政策当局者は依然としてインフレがもたらすリスクを懸念しており、金融政策を早急に緩和することを望んでいない。
パウエル議長は「政策金利の調整を検討する際には、今後入手するデータや見通しの変化、リスクバランスを慎重に評価する」とし、インフレ率が２％に向けて上昇し続けるとの確信がさらに高まるまでは利下げは適切ではないと述べた。
しかし、FRBは政策金利が今回の引き締めサイクルでピークに達したと考えており、利上げの可能性も低い。
パウエル議長は利下げ時期について具体的な示唆はしなかったものの、年内利下げを行うことを明言した。経済が現時点で予想されているとおりに広範に発展すれば、「今年のある時点で政策制限の緩和を開始するのが適切かもしれない」。
米国の商業用不動産と地方銀行の危機も議員らの注目の的となっている。パウエル議長は、商業用不動産のリスクは制御可能であり、銀行はある程度の損失を被るだろうが、鍵となるのは中小規模の銀行がこれらの損失を補うのに十分な資金を確保することだと考えている。
パウエル議長の講演から判断すると、金融政策転換の決定について新たな情報や判断を提供しなかったと分析した。 FRBは利下げのあらかじめ決まった路線を設定しておらず、引き続きデータの動向に基づいて判断や決定を行っている。 FRBのベージュブック調査では米国に依然としてインフレ圧力が広がっていることが示されており、最新のデータでも米国の労働市場の需要が依然として強いことが示されており、FRBの金融政策の転換点は依然直面しており、不確実性はいなめない。
注意が必要なのは、FRBが今後もさらにタカ派的になる可能性があることだ。ミネアポリス地区連銀のニール・カシュカリ総裁は3月6日、年初以降の経済指標の好調により、FRBが今年利下げできるのは2回、あるいは1回だけになる可能性があると示唆した。
米国経済は「軟着陸」すると予想されている
直面する課題にもかかわらず、米国経済は「軟着陸」軌道に乗っている可能性がある。
FRBのベージュブックは、イエメンのフーシ派武装勢力による攻撃による紅海の輸送の混乱が米国経済に大きな影響を与えていないことを示している。同時に、ローンデフォルトの増加にもかかわらず、米国の家計と企業の信用力は依然として強い。
インフレ圧力は依然としてある程度残っている。ベージュブックは、物価上昇圧力がさまざまな法域で依然として広範囲に及んでいる一方、インフレ状況がある程度緩和したのはごく一部の国のみであることを示している。同時に、消費が価格変動にますます敏感になるにつれ、企業がコストの上昇を転嫁することがますます困難になっていると言える。
雇用面では、米国のほとんどの地域で雇用は引き続き増加しているが、そのペースは遅い。ベージュブックは「労働市場の逼迫は全体的に一段と緩和し、ほぼすべての地域で労働力の供給と従業員の定着率が改善した」とし、人件費の抑制が進むにつれ、年初の予想外のインフレ圧力はさらに抑制される可能性があると述べた。
1月末の連邦準備制度理事会以降、新たに発表されたデータはまちまちだと語った。 3月5日に発表されたサービス価格データや個人消費の減速を示すデータなど、ソフトランディング論を裏付けるデータもある。他の報告書では、住宅価格の上昇が続いているなどインフレ率が高止まりしていることや、1月に予想をはるかに上回る35万人以上の雇用が追加されたなど予想外に好調な経済の証拠を示している。
ウォール街は一般に、米国経済の「軟着陸」の可能性が高いと予想しているが、この先にはまだいくつかのリスクが存在する。
 曹紅宇氏は記者団に対し、連邦準備制度理事会のベージュブックは米国のほとんどの地域で経済成長が見られ、米国経済は強い成長回復力を示していることを示していると述べた。 IMFも最新の見通しで同様の見解を示し、米国の経済成長の回復力が世界経済成長期待の高まりに影響を与える主な要因の1つであると述べた。しかし同時に、米国経済はいくつかのリスクや隠れた危険にも直面している。商業用不動産問題の影響で、米国の地方商業銀行の貸倒引当金が急増し、市場の信頼に大きな打撃を与えているほか、米国の中小銀行や金融機関の混乱が米国経済に潜在的な課題をもたらしている。それが引き起こすリスクは無視できない。
2008年の金融危機を正確に予測した伝説的な投資家であり、経済コンサルティング会社A・ゲイリー・シリング・アンド・カンパニーの社長であるゲイリー・シリング氏は、米国の景気後退が数カ月以内に訪れる可能性があると警告した。危険な兆候: 先行経済指標は低下し続け、住宅着工は圧力を受け、消費者の需要と信頼感は弱まり、中小企業は雇用計画を縮小し、労働市場は弱まり、連邦準備理事会は利下げに消極的で、米国の株式市場は30％急落する可能性がある。
パウエル議長の演説は比較的中立的だったが、経済の「軟着陸」と今年の利下げという公式判断は依然として市場を元気づけた。 3月6日、米国の主要3株価指数は一斉に値を上げて取引を終え、米国債価格は上昇し、金スポットは引き続き過去最高値を更新した。
米国経済の「軟着陸」への期待の高まり、連邦準備理事会の利下げ期待、人工知能ブームによって米国株が2023年10月に底を打って以来、S&P500指数は20％以上上昇した。過去18週間のうち16週間で1971年以来初めて上昇した。
パウエル氏が今回は新たなタカ派シグナルを発しておらず、内容のほとんどが「同じ古い調子を繰り返す」ものだったと分析した。しかし、多くのFRBメンバーが公聴会前に利下げプロセスを遅らせるとの発言をしていたため、市場ではパウエル氏もこれについて最終決定を下すだろうと予想されていた。しかし、パウエル氏はよりタカ派になるのではなく、かなり楽観的な見通しを示した。パウエル議長は、現時点では米国経済が景気後退に陥っている、あるいは短期的に景気後退に陥るリスクに直面しているという証拠はないが、長期的には景気後退にはほど遠く、FRBは「広い道」を進んでいると述べた。ソフトランディングに優れている。
 これは、市場が非常に前向きに反応し、ソフトランディングで取引しながらタカ派の期待を織り込んだ理由を説明している。
パウエル議長は利下げ時期についてこれ以上の朗報には至らなかったものの、年内利下げが適切との判断に正式に同意するとともに、利下げの懸念を一定程度払拭した。市場にはFRBが依然として利上げする可能性があるという極端なタカ派もいる。
 したがって、パウエル議長の演説は多くのトレーダーに安心感を与えた。カーソン・グループの首席市場ストラテジスト、ライアン・デトリック氏は、パウエル議長は状況を揺るがすつもりはないと述べ、経済が堅調なまま年内に利下げが行われる可能性があることを明らかにした。
パウエル氏の楽観的な演説が証言の背景に関係しているとも述べた。今年は米国の選挙の年であり、ジョー・バイデン現大統領とトランプ前大統領が再び対決する中絶や移民などの問題に関する米国の深い文化的違いが選挙戦を支配する可能性が高い一方、連邦準備制度理事会の行動もまた、その行方を左右することになるだろう。選挙の投票は、通常は現職に有利な低インフレ、低失業、金利低下の環境で行われるのか、それともより困難な条件で行われるのか。